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(参见阿尔法峰会)余平康:金融去杠杆有点过头,但实体经济不能去杠杆。

    长江养老保险首席经济学家、亚洲金融智库副主任、中国保险业协会首席金融市场专家余平康在12月15日由中欧国际商学院主办的“阿尔法峰会”上说,经过这几轮去杠杆化之后,金融去杠杆化已经到了。这已经足够了,而且有些矫枉过正,而实体经济却没有。杠杆作用。

    余平康说,实体经济的杠杆率不容易下降,今年又上升了。由于杠杆主要集中于国有企业,国有企业主要集中于僵尸企业。当被杠杆化时,国有企业的增长速度快于私营企业。因此,当被杠杆化时,国有企业会走得有点远,但民营企业会走得更快。

    关于国有企业改革,余平康说,国有企业改革是改革的试金石,任重道远。推进国有企业改革的关键是将国有企业的所有权和经营权分开,在经营权上推进市场化经营模式。

    在金融资产方面,余说,在短期内,资本在不同资产类别之间流动。2018年的房地产指数仍在逐年上涨,但现在正在走弱,未来几个月将越来越明显。这只股票很可能会收场,但不会跌,一根保险丝它可能会有一波小市场。

    华尔街:阿尔法峰会

    今年,华尔街已经进入第五个年头。今年年底的华尔街峰会还聚集了九大板块,以“阿尔法”的名义,推动顶尖专业人士的声音,帮助解决全球经济神话,激励和引导中国投资者避免未来风险,锁定各自领域的“阿尔法收益”。

    会议正在进行中。我们将在全媒体平台上直播这次峰会。欢迎您点击并观看:

    峰会官方网站,直播工作室,优酷,永远广播,爱奇艺术

    余平康演讲的全文如下。这篇短文是华尔街当场用速记法收集的。演讲者本人没有证实这一点。

    余平康:非常感谢。我会变矮,因为我自己饿了。

    我第一次来到中欧管理学院,我认为“华尔街新闻”峰会和学院很有创意,因为我们现实而现实,不管学校和资本市场。

    最好把这个阶段扩大到垂直的阶段,更像选美比赛的T阶段,因为经济学上有一个经典的模型,卖方的模型叫做“选美比赛”,而买方就像我行业的“动物精神”,尤其是在中国的资本市场。

    我来自养老金管理行业。作为整个保险管理行业的一部分,养老金管理行业可能更加长期,我们可以更加关注宏观经济和长期资产配置。

    到今年年底、明年初,每年年底、年初都会有很多事情,你的期望也会有些混乱。特别是今年,由于国际因素和国内的改革,你们有很多不同的方面,有识之士都充满了焦虑,所以我的演讲题目是“道路在哪里”。

    关键是这两行。我们可以看到,白线是公共基金行业,混合型基金,其收益率曲线。以下是不同的年份。从2007年到2017年,这条黄线已经接近地平线,我们的保险资金总回报率也接近了。与公共基金行业相比,该行业的收益率可以忽略不计。但是它的美丽之处在于,2007年的峰值略高于12%,但在2008年的最低年份也是正回报。

    大家都知道上一年的投资增长了100%。例如,2007年,混合基金增长了100%。从100元到200元,下次你跌了50%。去年的增长已经不见了。混合型基金在2008年下跌了48%,因此最重要的是确保养老保险基金能够持续稳定地履行职能,支持实体经济为投资者带来收益。

    那么我们怎样才能获得稳定的回报呢?特别是在中国,我们没有足够的短期工具或市场,我们只能做多头。这对于投资管理来说非常困难,我们所做的主要事情就是在一个小的市场细分市场中分配不同资产类别、相同大类资产的资产,以便分散或对冲风险。

    资产配置中最重要和最困难的事情是什么?那就是要作出长期的判断。你知道这不可能预测,但是什么是可预测的?经济是可预测的,因为经济数据是延迟的,你可以使用一些计量经济模型来推进几个季度,然后你可以逆转资本市场。

    因此,在今年年底和年初,我们对未来的判断是从经济判断和宏观判断开始的,而从宏观判断出发,我们应该弄清国内外因素。

    让我先谈谈外国因素。为什么我应该首先谈谈美国的民粹主义?让我从结构开始。首先,我要谈谈美国的贸易战。贸易战的核心要素之间的关系是什么?由于民粹主义因素众多,其核心是民粹主义,短期内不会缓解,更令人担忧的是民粹主义将基本上以非常激烈的经济或军事冲突告终,这给我们带来了巨大的警示和政策警示。

    在我国,我们主要谈论中国的失衡。只有从中国失衡的结构性矛盾出发,才能理解所有宏观政策的线索及其对资本市场的影响。近年来最重要的事情是去杠杆化。减杠杆就是减法,但是怎么加呢?让我们回到如何解决结构失衡。我十分钟后就告诉你。

    我们经常谈论贸易战,最近它占据了媒体的头条。但是,让我们认为贸易战本身只是一种表现,它本质上是一种表现。我们说,中美之间日益增长的摩擦有一个长期因素,这通常被称为休斯·里德陷阱和大国因素。事实上,这个因素已经持续了很长时间。就GDP而言,中国在2013年超过了美国,但是为什么美国迄今为止只加剧了中美之间的冲突呢?因此,长期因素并不是最重要的因素。

    短期因素说,中期选举,在今年3月和11月,你不能和它谈判,因为无论中国做什么,都是错误的,这是美国国内政治选举的需要。但关键是它在选举后做什么。因此,在选举之后,我们可以看到,特朗普政府显然愿意回到谈判桌上,但所有矛盾都已经解决,所有矛盾将继续存在。所以最关键的因素是它的中期因素。那么,中期因素是民粹主义背后的最大推动力,这就是这幅图。财富的分割就是富人和穷人的分割。

    这是一个由剑桥大学XXX教授领导的一些学者建立的数据库。它发表于2016年。今年,数据已经公布。看右轴,它代表了前1%的人口在整个社会财富中所占的比例。在美国,这个数字在2014年达到了37%。黄色的支柱显示,前10%的人口占整个社会财富的72%,这令人惊讶。最重要的是什么?后50%的人口占全社会财富的比例,而后50%的人口是蓝色和蓝色,基本上看不出为什么要标为蓝色和蓝色是为了让大家看清楚,关键是后50%的人口占全社会财富的0,以及在次贷危机后几年还是负面的。

    这个数字,我已经仔细核实过了,实际上包括了所有美国人的退休账户。他的资产减去他的负债,最终归零。所以你可以想象为什么民粹主义,这些人底层会支持特朗普这么多,希望有一个新的政治力量进入政治舞台。

    但特朗普上台后,他的减税等政策实际上加剧了贫富分化,所以民粹主义思潮不会减弱,反而会进一步加强。它的一个外观是什么?这是贸易摩擦。因为民粹主义政治家经常喜欢谈论贸易,因为在贸易领域没有绝对的公平,我们都做生意,你赚得多一点,我赚得少,如果我不介意,无论如何,我赚钱,每个人都会很高兴地继续这样做。但如果你特别小心,生意就不会做成。到目前为止,这就是中国和美国的关系。

    那你怎么知道?乍一看,这是来自美国统计局的数据。根据美国统计局对高科技产品的定义,黄色支柱是中国每年向世界进口的高科技产品,到2017年达到5000多亿美元。灰色支柱是美国每年出口到世界的高科技产品。它们超过3000亿美元,因为美国对高科技产品的出口存在许多限制。

    但是对于中国来说,每年只有300亿美元。所以我们可以想象一下中美之间的贸易争端。中美之间的贸易利益差距实质上是美国对中国高新技术产品的限制。只要美国对高科技产品出口的限制稍微放宽,美中贸易就会立即从赤字转向盈余。为什么?怎么样?因为美国每年的贸易逆差超过5000亿美元,那么与中国的贸易逆差是多少?超过3000亿美元。事实上,最后的结论非常简单,美国在生产高科技产品方面具有比较优势,它生产高科技产品,我们想买它的高科技产品,它不会卖给我们。它想买我们的低技术产品,我们生产低技术产品,我们愿意卖给他。当然,这是一个单向的交易,所以它有这么多的贸易逆差。

    但关键是,如果你遭受损失,你明年就不会做生意了。你为什么还和美国做生意?和美国做生意这么多年了?看这张照片。从70年代到现在,黄色的背景是美国的贸易逆差。40年来,美国每年都有贸易逆差。全世界都愿意与美国做生意,不断向美国推销商品。因为我们需要美元,因为美元是世界的中心货币,美元的霸权是美国长期贸易逆差的根源。

    这条线是美元指数。您还可以看到,美元指数与我们在教科书中看到的不同。美元指数与美国贸易逆差之间似乎没有本质关联。在贸易逆差的高峰期,美元达到了顶峰。究竟为什么?这是美元背后的军事霸权。你怎么知道的?让我们看看这三个盒子里美元的三个高峰。这三个高峰有几个共同的特点,民粹主义总统,贸易争端,并最终以非常激烈的方式结束经济或军事冲突,所以他们值得我们警告。

    首先,看看第一个盒子。它的高峰是1985年的广场协议,但它的故事起源于1977年卡特总统就职。众所周知,当他还是一个商人时,他是一个非常民粹主义的总统。什么是标志?演讲结束后,他手牵着手,沿着宾夕法尼亚大道一直走到国会山,10万人前来参加他的演讲。我代表人民。在这种情况下,国会肯定不会与他合作,所以他在就职后不久就成了一位脚踏实地的总统,许多政策无法执行。

    在这种经济形势下,他很快开始谈论日本,开始希望日本把对美贸易顺差作为非常重要的政治工具,开始解决这些问题,当然,很多备受瞩目,日本在美国汽车市场的份额,和日本在华尔街买了很多标志性建筑。由于采取双翼战略,美国通货膨胀率不断上升,卡特本人的联邦储备委员会主席博罗威克非常强硬,并维持了联邦储备委员会的独立性。在这种情况下,他去提高利率。在一路加息之后,经济在短期内受到的打击更大。美元指数一路上涨,卡特总统被选下台。结果,这种民粹主义思潮继续下去,于是民粹主义总统里根当选。就职后,他继续执行卡特的贸易政策。1985年,日本被迫签署《广场协议》,因此美元指数达到顶峰,这是第一波。

    第二波峰记忆犹新。2000年,随着高科技股泡沫达到顶峰,格林斯潘终于开始加息,一路加息,股票市场和经济都受到影响。因此,2000年是总统选举年。布什竞选总统时,把中国作为他最重要的战略竞争对手。当时,中国还没有加入世贸组织,但是他认为中美贸易是一场争端。他于2001年1月上台也是非常巧合的。9.11事件给中东带来了这样一个矛盾的中心。2003年,乔治·W·布什发动了第二次伊拉克战争。

    第三波是。自2016年12月以来,美联储一直在稳步提高利率。特朗普于2017年1月就任总统。他还特别指出中国在他的竞选活动中是一个值得讨论的重要议题。当2018年中期选举到来时,他加剧了矛盾。现在我们看到了什么?美联储已经提高了利率,贸易争端,现在他威胁要退出中岛条约,派遣航空母舰到世界各地等等,所以这些信号非常令人担忧。

    让我们看看中国,中国的人民币指数和中国的贸易平衡。人民币指数与贸易顺差基本一致。除了2018年下半年略有偏差外,我们认为资本控制正在收紧。那么比较这两个图表给我们什么警告呢?我们必须大力加快人民币国际化建设。加快建设上海、北京、香港、深圳等金融中心。只有人民币国际化,建立世界金融中心,才有对外开放的氛围。同时,在这个过程中,我们必须加强国防建设,因为事实上资本市场中心在哪个国家,世界中心在哪个国家。没有这些条件作为保证,我们只能对外开放。你可以想象,随着贸易顺差的减少,人民币将走弱,出口将再次增加,然后回到平衡。因此,简单的对外开放是不可持续的。

    同时,面对如此复杂的国际形势,我们应该关注国内矛盾,加强科技创新,加强收入再分配。同时,在外部宣传方面,比如沙特阿拉伯和日本,战后他们在美国公共媒体上投入了大量的公共服务广告。但是,中国在这方面所做的工作仍然很不够。事实上,我们有很多好的方面,但是宣传不够。

    让我们看看中国的问题。事实上,中国问题的核心是不平衡。众所周知,社会的主要矛盾是“人们日益增长的对美好生活的需求与不平衡和不充分发展的矛盾”。但是,当你比较一下1956年和1981年这两个主要矛盾的表达时,你会发现前两个是不够的。这一次,重点放在不足的不平衡上。为了达到“不平衡”,从总体矛盾到结构矛盾与总体矛盾并存,最关键的节点是“结构矛盾”。

    结构性矛盾是多方面的,其中最重要的是三个方面:区域失衡、收入失衡和产业失衡。

    收入不平衡,这是中国的财富分化指数,财富分层一目了然,当然比美国好得多。前1%的人口占整个社会财富的30%。前10%的人口占全社会财富的67%。关键是最后50%的人占整个社会财富的6.4%。幸运的是,这仍然是积极的。

    你经常认为这么严重吗?对许多人来说,最重要的财富是房地产。左边的图是根据教育水平划分住房供应量。你可以看到,大学生和研究生,他们大多数仍然可以买房子。但那些没有上过学、小学和初中文化的人,购买房屋的比例很小,不到10%。在这个图表的右边,我们可以看到负责任和专业的工人。这些白领中的大多数人仍然买房,但在一线设备运营商中,蓝领工人买房的比例非常小。因此,我们面前50%的人口占整个社会财富的6.4%,这一事实证明了这一点。

    第二,区域失衡。以教育失衡为例。事实上,教育影响了下一代的不平衡。在左边,我们看到一本书的入学率与人均教师资源非常匹配。北京、天津、上海等地,他们的入学率和教师资源是山西、四川和辽宁的四倍多,所以入学率很高。从农村和城市的分类来看,在义务教育条件下,城乡中小学差别不大。但是初中升学后,高中升入大学,城市地区的入学率是农村的两倍多。

    对我们来说,最重要的是产业结构的不平衡。我国金融业产业结构失衡现象明显。在去年的金融工作会议上,我们经常说金融发展已经取得了进步,但事实上并非如此。为什么?如果你把金融业细分为三个部分:银行业、证券业和保险业,蓝色是美国,红色是中国,银行业的增值占美国GDP的两倍以上。证券保险业增加值只占国内生产总值的三分之一,不是因为金融发展过度,而是因为金融发展不平衡。

    我工作的养老金管理行业更极端。我们可以看到,一两三大支柱合计占中国GDP的7.4%,美国为151.2%,中国仅为其中的二十分之一。

    让我们再看一遍。我们面临的养老金问题实际上迫在眉睫。左边的数字显示,15-60岁的劳动适龄人口占人口的比例在2010年达到高峰。更具体地说,我们1962年面临的婴儿潮,如果他想在60岁退休,是2022年,离现在只有四年。事实上,要在四年的窗口内完成这样的体制改革,是一项非常艰巨的任务。

    如何改变?首先,结构改革需要减法和加法,减法就是去杠杆化,所以到目前为止,去杠杆化往往会很脏,但事实上,它已经取得了很好的结构调整效果。就子行业而言,我们一直希望其去杠杆化行业的结果一直在增加,从2014年到2016年,2016年以后开始略有下降,为什么?供应方改革始于2015年第四季度。我们原本希望它能够对工业、装备制造业、高科技产业进行杠杆作用,但它的杠杆作用在不断降低,到2016年,它的杠杆作用已经稳定,所以这种杠杆作用本身具有非常积极的效果。

    但问题是什么?让我们先看看杠杆的总额。左边是实体经济的杠杆,右边是金融杠杆。我们的实际经济杠杆在供应方改革的推动下开始略有下降,然后在2018年又开始上升。但我们在金融业的杠杆作用相对来说比较充分,最高点是在2017年,因为在2016年12月,行业间去杠杆化全面展开,2018年4月28日,新的管理条例出台,所以我们看到,在这些轮去杠杆化的推动下,金融去杠杆化已经非常充分,并且得到了充分的重视。改正的

    左翼债务融资项目不规范,一路走低,整个社会的融资自然下降。从结构上看,二级市场利率正在缓慢下降,说明资金充足。像实体经济一样,一级市场的贷款利率在上升,这意味着金融市场资金被阻塞,二级债券市场的资金是盈余的。

    但这只是债务融资,股权融资我们没有足够的数据,但事实上,问题更令人担忧的是我们身边的故事,这些股权融资基本上很难继续,托管已经关闭,在2014年,2015年当恒生股市灾难的顶峰时,当时的触发点是什么?只要关闭恒生系统的分配窗口,关闭整个市场,现在关闭托管。结果,头等舱市场充满了悲哀,但它没有二等舱市场的哭声那么响亮。

    金融行业被去杠杆化矫正过度,但问题是实体经济无法发挥杠杆作用。由于实体经济的杠杆作用主要集中于国有企业,而国有企业主要集中于僵尸企业,所以实体经济在2018年出现小幅下滑并再次上升。当被杠杆化时,国有企业的增长速度快于私营企业。因此,当被杠杆化时,国有企业会走得有点远,但民营企业会走得更快。

    问题来了。我们应该怎么办?我们绕了一个大圈,如体制改革、金融去杠杆化等,最后又回到了以前没有推进的国有企业改革,所以国有企业改革是我们改革的试金石。

    为什么这么难?事实上,我国国有企业改革的背后是什么?这是经济体制的转型。由于我国经济体制有其立足点,以公有制为主体,以市场为主要资源配置方式,它的立足点在哪里?在国有企业。在《经济原理》的第一课中,我们将世界上200个国家划分为四个象限:水平轴上的所有权和垂直轴上的资源分配。在所有制上,公有制是主体,私有制是主体,市场经济和计划经济在纵轴上。在美国,私有制是主体。改革开放以后,以私有制为主体,计划经济为主体。挪威、瑞典、芬兰等。它的税率很高。纳税后,政府重新分配税收,如计划经济。为什么这些国家能够长期存在?因为它们自然资源非常丰富,捕鱼和砍树可以过上很好的生活,在中国很难维持。因此,中国改革开放后,越南处于左上角,以公有制为主体,市场配置资源。这是一个稳定的象限吗?它的要点在哪里?在国有企业。现在我们常说,要坚持公有制为主体,做大做强。每个人都很担心。为什么?因为每个人的担心都回到了计划经济时代。所以从上象限回到左下象限。

    我们经常强调市场应该是资源的主要分配,这个象限将向右上移。最重要的是要打破这个悖论,要么进要么退,要么退。关键点在哪里?推进国有企业改革,实现国有企业所有权和经营权的分离,促进经营权市场化运作。你说过坚持公有制为主体不是纯粹的国有企业,不是私营企业。在这种情况下,国有企业甚至可以进入许多竞争领域,不仅投资于资源产业或自然垄断产业,因此国有企业的改革还有很长的路要走。

    最后,我将向您展示几个PPT,并讨论这个问题半天。还有希望吗?现在我们是投资峰会,让我们先看看这个图表,看看短期内不同资产类别之间的资本流动情况。住房和股票都面临着居民的资产配置。房地产和债券是机构之间的资产分配。现在我们来看最后一点。2018年的房地产指数仍较上年同期上涨,但现在越来越疲软。现在越来越明显的是,它会倒退几个月。明年,我们也预计不会持续很久。这只股票很可能会收场,但不会跌,一根保险丝它可能会有一波小市场。

    从长期产业投资的角度来看,我们刚才说过,国有企业和民营企业一旦市场化改革,国有企业和民间撤退是一个错误的命题,关键是找出其产业发展的线索。这是2014年底发布的年度报告。概括了美国过去几十年发展的线索。事实上,它同样映射到中国。首先,它是由技术渗透引起的产业升级的线索。它必须有三个梯队。顶部是硅谷和硅谷,两个行业,软件和硬件。事实上,你把硅谷的软件和硬件加在一起,加上它雇佣的人数。而创造的产值在美国GDP中所占的比例很小,但是为什么它能成为一个产业,一个备受关注的地区呢?这是因为它代表了先进的生产力。它究竟为什么能如此长时间地推动美国经济?在次贷危机前后,美国经济的驱动力是产业升级和高端制造业,因为它有技术扩散的路径。它首先蔓延到资本和技术壁垒相对较低的小产业。这些产业主要是服务业。一旦它们扩散到它们体内,它们就会扩散开来。但是随着它的进一步发展,这种影响开始减弱。

    在20世纪80年代,我们曾说过,我们应该在致富之前修路。修路之后,我们首先沿着这条路的十字路口停车吃东西。这是互联网。这是我们的服务业。但关键是什么?关键是这条路怎么能导致这个山村的急剧变化,运输很多生产资料,缓慢发展一个城镇,一个城市,这实际上是我们的第三梯队,资金和技术密度都是比较高的传统大产业,这些产业主要是制造业,一旦渗透,就会。促进经济发展是长期而深刻的,但要培育。培育这样的技术渗透线索,需要技术和资金。所以,如果你把美国的产业结构和中国的产业结构进行比较,你会发现美国有更多的工业服务,包括技术服务和金融服务。

    我会说很多话而不会耽误大家的晚餐。

欢迎阅读本文章: 李雲麗

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